8 月 23 日 晚 間 ， 愛 樂 達(300696)披露了2021半年度報告。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收 入 2.26 億 元 ， 同 比 增 長100.17%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.08億元，同比增長89.85%。同時，近年來高漲的股價讓公司受到了機構(gòu)的輪番加倉，機構(gòu)扎堆也助推公司股價上漲。金融投資報記者注意到，公司不僅應收賬款高企且客戶集中度較高，而且還要面對“軍工集采”可能帶來的不利影響。

應收款居高不下

愛樂達專注于航空航天制造領(lǐng)域，于2017年8月22日登陸創(chuàng)業(yè)板。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務為航空零部件的數(shù)控精密加工、特種工藝和部組件裝配，產(chǎn)品包括飛機機頭、機身、機翼、尾翼及起落架等各部位相關(guān)零部件、發(fā)動機零件以及航天大型結(jié)構(gòu)件。

對于業(yè)績的增長，愛樂達表示，在我國大力發(fā)展航空航天產(chǎn)業(yè)、加強國防建設(shè)和強化現(xiàn)代化軍隊改革的目標下，以及中航工業(yè)持續(xù)深化社會化大協(xié)作戰(zhàn)略的背景下，公司參與的相關(guān)軍品型號產(chǎn)品逐步量產(chǎn)，訂單持續(xù)增長。同時，公司相關(guān)工序產(chǎn)能陸續(xù)釋放，因此，營業(yè)收入和凈利潤較上年同期保持較好增長。

事實上，除了剛上市的三個月外，愛樂達的股價表現(xiàn)一直不太好。到了2020年，其股價便一路上漲，截止今年8月23日收盤，累計漲幅達371.54%。其中，2020年漲幅達267.09%，今年漲勢有所放緩，年內(nèi)漲幅為28.45%。

半年報顯示，公司上半年末前十大流通股東中有六個席位被機構(gòu)占據(jù)。其中，南方軍工改革靈活配置混合基金、博時軍工主題基金為新進前十大流通股東，分別持有434.61萬股、332.57萬股。除了易方達國防軍工混合基金小幅減持外，另外三席的流通股東均對愛樂達進行了不同幅度的增持，機構(gòu)抱團意味明顯。

值得注意的是，在業(yè)績快速增長同時，公司應收賬款也居高難下。半年報顯示，公司二季度末的應收賬款為2.48億元，占總資產(chǎn)比例為21.12%。比較來看，2019年上半年，公司應收賬款為9758.55萬元，占當期總資產(chǎn)該的比例為11.12%;2020年上半年，應收賬款為2.19億元，占總資產(chǎn)比例達22.46%。

客戶高度集中

盡管愛樂達半年報交出了優(yōu)異的“成績單”，但受到“軍工集采”消息影響，8月24日早盤，愛樂達股價一度跌超9%。

周一盤后，一則《關(guān)于加快推動陸軍裝備高質(zhì)量高效益高速度低成本發(fā)展的倡議書》開始在各大投資群刷屏。不少市場人士認為，這可能是軍品也要集采了。事實上，該倡議書已于8月21日發(fā)布，23日盤后再度引起關(guān)注，或與市場對軍工集采的擔心有關(guān)。

該倡議書的內(nèi)容中，“生產(chǎn)采購環(huán)節(jié)要管好鏈條，強化供應鏈管理和生產(chǎn)成本控制，大力推開原材料競價采購、分系統(tǒng)競爭擇優(yōu)、大批量階梯降價，多點挖潛、控價讓利，通過精益管理實現(xiàn)價格整體最優(yōu)”這一條最受市場關(guān)注。

事實上，軍工板塊自5月中旬以來持續(xù)走強，期間國防軍工指數(shù)大漲35%。8月23日，軍工板塊還創(chuàng)出了半年來新高，指數(shù)較年內(nèi)低點上漲近50%。但受上述消息影響，24日開盤，軍工板塊整體低迷，安達維爾低開近8%，新研股份、三角防務、振華科技、航發(fā)控制、鋼研高納等均跌超5%。截止當日收盤，愛樂達以3.62%的跌幅報收51.93元。

但不少機構(gòu)認為，該倡議書對軍工行業(yè)的影響有限。國盛證券認為，軍品降價是客觀存在的，某些大類軍品放量集采降價也在預期之中，關(guān)鍵是看企業(yè)在軍工產(chǎn)業(yè)鏈上，是否擁有核心競爭力及卡位，是否擁有成本轉(zhuǎn)移能力。受降價影響比較大的企業(yè)是競爭力差(如渠道型企業(yè))或者競爭格局差的企業(yè)，而且依賴于單一型號單一客戶的企業(yè)影響或較嚴重，它們會受到下游的成本轉(zhuǎn)移，但又不具備向上游壓價的能力。擁有核心競爭力和卡位的企業(yè)，更能充分享受到未來軍品訂單高增長的紅利。

中信證券則表示，軍方對價格管控、階梯降價一直都有要求，此次落到紙面上沒有變化。武器裝備采購沒有“集采”，不同于醫(yī)藥“集采”動輒價格下降70%到80%，軍品價格通常是階梯降價，比如生產(chǎn)一千臺某裝備降價5%，生產(chǎn)三千臺再降5%，不會大幅降價。

值得一提的是，軍工企業(yè)普遍存在客戶集中度高的問題，愛樂達也不例外。根據(jù)2020年年報，公司前五名客戶合計銷售金額 占 年 度 銷 售 總 額 比 例 的99.53%。就相關(guān)問題，金融投資報記者致電愛樂達董秘辦，但未得到相關(guān)答復。(劉敏)